每經記者 蔡鼎    每經編輯 蘭素英    

本周，慣于看到英偉達超強勁業績的投資者有些失望了。

當地時間2月26日，英偉達公布了截至1月26日的2025財年第四財季的業績報告。報告期內，英偉達營收雖然好于預期，但同比增速連續第四個季度錄得下滑，最核心的數據中心業務的營收增速也錄得四個季度以來最低。黃仁勛在隨后的電話會議上強調，Blackwell芯片的市場需求驚人，但2月27日英偉達股價大跌8.48%。

在一段時間的超高速增長之后，英偉達正面臨著業績減速。

在過去24個月（即2023年3月1日~2025年2月28日），英偉達股價累計大漲超438.47%，但若將這段時間均分成3個階段（即每8個月為一個階段），可以發現，其前16個月（即2023年3月1日至2024年6月30日）的累計漲幅達432.44%，而最近的8個月（即2024年7月1日至2025年2月28日），其股價幾乎持平，累計漲幅為1.13%。

最近一周，英偉達股價累跌7.07%，市值蒸發約2320億美元。未來，英偉達的命運似乎也不掌握在自己的手里，面臨著三大風險。

一方面，其大客戶微軟最近被傳“退租數據中心”，并稱“可能會在某些領域調整戰略步伐或調整基礎設施”。

另一方面，雖然黃仁勛最近一直強調推理大模型對算力的需求反而增加，但DeepSeek本周開源的五大項目試圖“榨干”每一塊GPU，最終可能導致GPU需求降低。

此外，關稅政策可能成為英偉達今年面臨的最大風險，特別是針對芯片的潛在關稅可能影響英偉達在亞洲生產的產品。

風險一：微軟削減數據中心，巨頭支出不確定性增加

外媒分析稱，英偉達在過去8個月股價表現平平，是因為投資者認為英偉達的大客戶在多年的巨額資本支出后可能會勒緊褲腰帶，尤其是在低成本、高性能的DeepSeek-R1模型推出之后。

英偉達的大部分芯片流向了幾家建立大型服務器群的公司，這些公司通常隨后又將服務器群出租給其他公司。英偉達曾表示，在整個2024財年，單個客戶對其總營收的貢獻占到19%。

摩根士丹利分析師本月在研報中稱，2025年，微軟將為英偉達最新AI芯片Blackwell貢獻了近35%的銷售額，其次為谷歌（32.2%）、甲骨文（7.4%）和亞馬遜（6.2%）。因此，這幾家巨頭任何可能縮減資本支出計劃的跡象都可以造成英偉達股價下跌。

分析人士表示，大約一半的AI基礎設施資本支出最終都將流向英偉達。2月24日，微軟重申將堅持其800多億美元的資本支出計劃，但同時承認可能會在某些領域戰略性地調整或放緩基礎設施建設。

2月14日，道明銀行旗下投行和金融服務機構TD Cowen發布“渠道調查”研報稱，微軟已經取消在美國“數百兆瓦”容量的數據中心租約，同時該公司已暫停將已協商并簽署的資格聲明（SOQ）轉為租賃協議。TD Cowen分析認為，微軟此舉主要是因為“預見到供大于求”。公司大規模放棄產能擴張表明，此前推動其在AI基建上重金投入的重要市場信號已經消失。

而與微軟預期不同的是，Meta近日被曝正在商討建立一個新的數據中心園區，用于其AI業務。按照該園區所需的芯片數量和電力需求，該項目可能超過2000億美元，遠遠超過Meta迄今為止的任何數據中心，并可能成為同類項目中規模最大的一個。

與此同時，巨頭們也加速開發自己的AI芯片，以減少對英偉達的依賴。

風險二： DeepSeek技術開源“榨干”每一塊GPU

除了來自于大客戶的不確定性以外，DeepSeek的持續創新也對英偉達的業績構成了挑戰。

本周，DeepSeek開源了一系列項目，包括代碼庫Flash MLA、DeepEP、DeepGEMM（一個支持密集和MoE GEMM的FP8 GEMM庫）和Optimized Parallelism Strategies（優化并行策略）等。

有分析稱，DeepSeek本周的開源項目大多都用于“榨干”每一塊GPU的性能。

例如，DeepEP能幫助大模型更高效地分配任務給不同的“專家”。FlashMLA庫針對英偉達Hopper架構GPU（如H800）進行優化，使其內存帶寬利用率接近理論極限（3000GB/s）。這種優化可能減少企業對高算力硬件的增量需求，用更少的GPU就能實現同等模型性能，從而對英偉達高端芯片的銷售形成潛在壓力。

更需一提的是，英偉達最新財報的統計范圍是截至1月26日，因此并未能直接體現出DeepSeek的影響。

圖片來源：視覺中國-VCG111500195811

風險三：關稅政策成最大風險

美國政府的政策也可能對英偉達的業務造成沖擊。

據新華網，今年1月13日，拜登政府發布了一項旨在限制先進AI芯片等出口的新規。

2月25日，外交部發言人林劍主持例行記者會。有記者提問，特朗普政府正在草擬更嚴格的半導體限制措施，并向關鍵盟友施壓，要求他們升級對中國芯片產業的限制。

對此，林劍表示，中方已多次就美國惡意封鎖打壓中國的半導體產業表明嚴正立場。美方將經貿科技問題政治化、泛安全化、工具化，不斷加碼對華芯片的出口管制，脅迫別國打壓中國的半導體產業，這種行徑阻礙了全球半導體產業的發展，最終將反噬自身，損人害己。

另據央視新聞，特朗普提議對墨西哥和加拿大加征的關稅將于3月4日如期生效，同時，對中國商品的關稅也將在同一天額外增加10%。這意味著特朗普上任后，在疊加本月初已生效的10%關稅之上，美國對華再次揮起關稅大棒。林劍表示，美方再次以芬太尼問題為借口威脅對中國輸美產品加征關稅，中方對此強烈不滿，堅決反對，將采取一切必要措施，堅定維護自身的正當利益。

外媒報道稱，關稅政策成為英偉達今年面臨的最大風險，特別是針對芯片的潛在關稅可能影響英偉達在亞洲生產的產品。短期內，供應鏈中斷、出口管制和成本壓力可能抑制英偉達業績增長。長期來看，英偉達若能通過技術創新和政策協同鞏固技術壁壘，仍可受益于全球AI算力需求的擴張。

但投行Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，圍繞英偉達財報的擔憂和AI需求的擔憂都是空談。我們仍然相信DeepSeek和其他大模型將進一步推動對英偉達芯片的需求。2025年，大型科技公司的資本支出將達到3250億美元，同比增長1000億美元，而英偉達仍然是推動正在進行的第四次工業革命中唯一的競爭者。

Ives認為，在英偉達芯片上每花費1美元，整個技術生態系統就會增加8~10倍的成熟，超大規模公司、軟件、數據中心建設、網絡安全和能源需求都將受益于未來3年將出現的2萬億美元的AI資本支出。

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封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖