每經記者 王海慜    每經編輯 趙云    

3月11日，中國資產再度跑贏全球“大盤”。在美股“黑色星期一”的背景下，周二上證指數、恒生科技指數低開高走，分別收漲0.4%、1.39%。外圍市場則大面積下跌。

隨著DeepSeek等科技成果的橫空出世，今年來中美科技敘事變化引發了全球市場的關注。納斯達克100指數年內已累計下跌7.5%，美股 “七姐妹”年內平均下跌15%。

與此同時，今年來中國科技股卻逆勢上漲，截至3月10日，恒生科技指數年內上漲31.7%，阿里巴巴、小米集團年內漲幅都超過了50%。

《每日經濟新聞》記者注意到，近期多家外資投行紛紛表態看多中國資產：花旗將美國股票評級從增持下調至中性，同時將中國股票評級上調至增持；瑞銀則維持超配中國觀點，預計A股市場今年的盈利增長會好于去年。

外資機構：A股市場的空間將進一步打開

美股科技“七姐妹”、中國科技“七巨頭”2025年迄今漲跌幅（截至3月10日）

美國遭遇“黑色星期一”。昨夜今晨，納斯達克指數大跌4%，美股科技“七姐妹”集體遭遇重挫，蘋果、英偉達均下跌近5%，特斯拉大幅下跌超15%。據統計，美股 “七姐妹”年內平均已累計下跌15%。

截至3月11日15點全球各主要指數表現

而另一方面，今年來中國資產卻表現強勁。盡管昨夜美股市場大跌，但今天A股、港股都逆勢走強，其中A股市場各大指數低開高走，上證指數、深證成指均以紅盤報收，恒生科技指數在大幅低開后持續走高，至收盤上漲1.39%。

今年來納斯達克100指數日K線

今年來恒生科技指數日K線

據統計，截至3月10日，恒生科技指數年內上漲31.7%，中國科技“七巨頭”年內平均上漲39%。其中，阿里巴巴、小米集團、中芯國際年內漲幅都超過了50%；騰訊、比亞迪、聯想年內漲幅都超過了20%。

盡管MSCI中國指數在過去12個月已上漲40%，且春節后港股連續走強，不過最近，多家外資投行依然紛紛表態看多中國資產。

據媒體報道，最近花旗將美國股票評級從增持下調至中性，同時將中國股票評級上調至增持。花旗策略師在報告中指出，美國例外論的中斷現在變得更加明顯，預計美國的增長勢頭將低于全球其他地區。花旗稱，考慮到中國科技行業的實力、政府對該行業的支持以及低廉的估值，即便在大漲之后，中國股市仍顯得頗具吸引力。DeepSeek證明了中國技術處于前沿，甚至超越了西方技術。

瑞銀新興市場及亞洲股票策略主管Sunil Tirumalai近日發表新興市場與亞太股票策略，維持超配中國觀點。他表示，2024年4月瑞銀上調中國市場至超配的依據是：

1）MSCI中國指數的企業基本面強韌 - 指數構成以互聯網/消費為主（目前仍是如此）；

2）市場估值忽視了基本面的韌性，導致中國市場較新興市場大幅折價40%（疫情前的平均溢價為25%），表明風險更偏上行，而非下行；

3）預計國內散戶對股票的投資情緒將好轉。如果過去估值與ROE（凈資產收益率）的關系仍然成立，中國市場應該比其他新興市場溢價15%，而實際上前者較后者折價30%。

瑞銀證券中國股票策略師孟磊日前發布觀點稱，今年A股呈現出幾大新趨勢。首先，今年A股盈利增長會好于去年，預計今年A股滬深300指數的盈利總增速能達到6%左右，這也會吸引全球投資者的目光和國內機構的進一步上行的推動作用。另外，兩會期間給出了非常明確的政策支持信號，穩樓市，穩股市第一次被寫進了政府工作報告。宏觀政策層面進一步降準降息，財政赤字率擴展到4%，都對股票市場有正面作用。因為從歷史上來看，政府支出不僅掛鉤整體需求，也對改善投資人預期有一定幫助。其次，信貸脈沖的提升也會對股票市場的估值形成助推作用。

他進一步表示，與全球比較而言，中國A股相對全球新興市場目前折價約20%，但事實上在2022年以前，A股估值一般是較新興市場是有所溢價的。這意味著今年如果有更多的海外投資者進入股票市場，20%的折價率會進一步收窄，甚至有可能變成平價或者溢價，股票市場的空間會進一步打開。

談及今年來火熱的DeepSeek效應，孟磊認為，各行業都受益于高質優質且開源的DeepSeek模型，這對股票市場的估值形成正面助推作用。但考慮到AI賦能的發展并不是一個短期影響，它對盈利的影響因素會在未來兩年到三年逐步體現，所以短期來說更大的作用來自于資金流向的推動。

中國資產逆勢走強的核心因素

1990年以來每年納指日跌幅≥4%的次數 圖片來自：西部證券策略團隊

昨晚美股市場大跌也引發了國內機構的廣泛關注。

知名私募人士但斌在社交平臺上轉發了多條美股市場相關信息，并發文稱，“最近我們的基金凈值回撤比較大，思考很多，有市場和企業方面的問題，市場和企業本身比較好處理，但世界體系結構性的矛盾和變化，卻不容易理清晰……”據媒體報道，去年因為重倉美股，但斌旗下產品收益表現出色。

對于這輪美股下跌的原因，某大型券商策略首席向記者分析指出，“總體來看，美股暴跌還是跟美國自身的經濟狀況高度相關，市場在反映美國經濟要衰退的可能，包括政治的一些不確定，這是主要的原因。”

國金證券策略首席分析師張弛接受記者采訪時指出，近期美股這輪幅度不小的調整背后，主要驅動因素有以下三點：

一則，類似去年8月初的“衰退預期”重新占據上風，從2月初以來公布的美國一系列經濟數據多數走弱且低于市場預期，最新上周五出爐的非農數據其實也要比數據本身所顯示得更“糟糕”一些；與此同時，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性（比如月內關稅問題的反復加征和延遲等）為經濟增長前景也蒙上了陰影。

二則，“去通脹”進程放緩、通脹預期升溫的背景下，市場定價了更為鷹派的美聯儲利率政策路徑，這對于當下估值處于歷史高位（標普500/美股七姐妹的CAPE市盈率都再度逼近2021年末的水平）的美股科技股而言，分母端貼現率的上升無疑將會帶來殺估值。

三則，從科技股本身的基本面來看，當下美股科技巨頭的資本開支已經處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業績不確定性程度就會放大，尤其考慮到當下這部分科技巨頭的估值或多或少已經透支了未來3-5年、甚至5-7年的盈利前景，因此一旦資本開支預期放緩，估值水平自然也需要面臨下修。

而對于近階段市場上演的“東升西落”現象，在一些分析師看來，今年以來中國資產逆勢走強的核心還是要歸結于內因。張弛向記者表示：“外資機構比較多的‘東升西落’的說法和開年以來中國資產逆勢走強的核心因素，我們認為，一方面，毫無疑問是以DeepSeek為代表的國內AI產業敘事驚艷了全球投資者，讓大家再次意識到中國在科技前沿領域的核心競爭力，也一舉打破了過去兩年多市場反復炒作的‘美國例外論’；另一方面，在前期國內政策組合拳的作用下，內地經濟基本面和流動性雙雙修復推動了'春季躁動'行情的如期到來。”

上述券商資深策略分析師表示，今年來中國資產的逆勢走強，一方面是緣于海外資金要做全球配置再平衡，另外也與國內自身有積極的變化直接相關。

“不管是一系列擴內需政策，還是科技領域的篤定布局，都對提振市場表現有積極作用。”

展望后市，有券商認為，中國資產的這輪強勢表現或仍然“未完待續”。廣發證券策略團隊日前指出，從中長期視角來看，港股仍有可觀的潛在增量資金--當前南向資金和其中內地公募基金的持股占比并不高，我們推算截至2024年末內地公募基金持股占南向資金14.8%、內地公募持股占港股流通市值僅1.5%。

不過，廣發證券策略團隊也提示，短期仍需適當警惕超買和過熱的風險。