每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

本周二，中國資產(chǎn)再度跑贏全球“大盤”，在美股“黑色星期一”的背景下，上證指數(shù)、恒生科技指數(shù)低開高走，分別收漲0.4%、1.39%，外圍市場則大面積下跌。

本周三，A股三大指數(shù)收盤微跌。從盤面來看，算力租賃、腦機接口板塊漲幅居前，能源金屬、工程機械板塊跌幅居前。

隨著DeepSeek（深度求索）等科技成果橫空出世，2025年以來中美科技敘事變化引發(fā)全球市場關(guān)注。納斯達克100指數(shù)年內(nèi)已累計下跌7.5%，美股“七姐妹”年內(nèi)平均下跌15%。與此同時，中國科技股卻逆勢上漲，截至3月10日，恒生科技指數(shù)年內(nèi)上漲31.7%，阿里巴巴、小米集團年內(nèi)漲幅都超過50%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近期多家外資投行紛紛看多中國資產(chǎn)，花旗將美國股票評級從增持下調(diào)至中性，同時將中國股票評級上調(diào)至增持；瑞銀則維持超配中國觀點，預(yù)計A股市場2025年的盈利增長會好于2024年。

中國資產(chǎn)走強引發(fā)熱議

美國遭遇“黑色星期一”。納斯達克指數(shù)大跌4%，美股科技“七姐妹”集體遭遇重挫，蘋果、英偉達均下跌近5%，特斯拉跌超15%。據(jù)統(tǒng)計，美股“七姐妹”年內(nèi)平均已累計下跌15%。

2025年以來，中國資產(chǎn)卻表現(xiàn)強勁。3月11日，A股和港股逆勢走強，A股市場各大指數(shù)低開高走，上證指數(shù)、深證成指均以紅盤報收，恒生科技指數(shù)在大幅低開后持續(xù)走高，收盤漲1.39%。

據(jù)統(tǒng)計，截至3月10日，恒生科技指數(shù)年內(nèi)上漲31.7%，中國科技“七巨頭”年內(nèi)平均上漲39%。其中，阿里巴巴、小米集團、中芯國際年內(nèi)漲幅都超過50%，騰訊、比亞迪、聯(lián)想年內(nèi)漲幅都超過20%。

盡管MSCI中國指數(shù)在過去12個月已上漲40%，且2025年春節(jié)后港股連續(xù)走強，不過最近多家外資投行依然紛紛看多中國資產(chǎn)。

據(jù)媒體報道，最近花旗將美國股票評級從增持下調(diào)至中性，同時將中國股票評級上調(diào)至增持。花旗策略師在報告中指出，“美國例外論”的中斷現(xiàn)在變得更加明顯，預(yù)計美國的增長勢頭將低于全球其他地區(qū)。花旗稱，考慮到中國科技行業(yè)的實力、政府對該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便大漲后，中國股市仍顯得頗具吸引力。DeepSeek證明了中國技術(shù)處于前沿，甚至超越了西方技術(shù)。

瑞銀新興市場及亞洲股票策略主管Sunil Tirumalai（人名）近日發(fā)表新興市場與亞太股票策略，維持超配中國觀點。他表示，2024年4月瑞銀上調(diào)中國市場至超配的依據(jù)是，MSCI中國指數(shù)的企業(yè)基本面強韌-指數(shù)構(gòu)成以互聯(lián)網(wǎng)/消費為主（目前仍是如此）；市場估值忽視了基本面的韌性，導(dǎo)致中國市場較新興市場大幅折價40%（疫情前的平均溢價為25%），表明風(fēng)險更偏上行，而非下行；預(yù)計國內(nèi)散戶對股票的投資情緒將好轉(zhuǎn)。如果過去估值與ROE（凈資產(chǎn)收益率）的關(guān)系仍然成立，中國市場應(yīng)該比其他新興市場溢價15%，而實際上前者較后者折價30%。

瑞銀證券中國股票策略師孟磊日前發(fā)布觀點稱，2025年A股呈現(xiàn)幾大新趨勢。首先，盈利增長會好于2024年，預(yù)計滬深300指數(shù)的盈利總增速為6%左右。另外，全國兩會期間給出了非常明確的政策支持信號。宏觀政策層面進一步降準(zhǔn)降息，財政赤字率擴展到4%，都對股票市場有正面作用。因為從歷史來看，政府支出不僅掛鉤整體需求，也對改善投資人預(yù)期有一定幫助。其次，信貸脈沖的提升也會對股票市場的估值形成助推作用。他進一步表示，與全球比較而言，A股相對全球新興市場目前折價約20%，事實上在2022年以前，A股估值一般是較新興市場有所溢價。這意味著2025年如果有更多海外投資者進入股票市場，20%的折價率會進一步收窄，甚至有可能變成平價或者溢價，股票市場的空間會進一步打開。

談及2025年以來火熱的DeepSeek效應(yīng)，孟磊認(rèn)為，各行業(yè)都受益于高質(zhì)優(yōu)質(zhì)且開源的DeepSeek模型，這對股票市場的估值形成正面助推作用。考慮到AI（人工智能）賦能的發(fā)展并不是一個短期影響，它對盈利的影響因素會在未來2年到3年逐步體現(xiàn)，所以短期來說更大的作用來自資金流向的推動。

美股因三大方面而大跌

3月10日晚間，美股市場大跌也引發(fā)國內(nèi)機構(gòu)廣泛關(guān)注。

某大型券商策略首席向記者分析指出：“總體來看，美股大跌還是跟美國自身的經(jīng)濟狀況高度相關(guān)，市場在反映美國經(jīng)濟要衰退的可能，包括政治的一些不確定，這是主要的原因。”

國金證券策略首席分析師張弛接受記者采訪時指出，近期美股這輪幅度不小的調(diào)整背后，主要驅(qū)動因素有以下三點。

一則，類似2024年8月初的“衰退預(yù)期”重新占據(jù)上風(fēng)，從2025年2月以來公布的美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場預(yù)期，上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實也要比數(shù)據(jù)本身更“糟糕”一些；與此同時，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性（比如月內(nèi)關(guān)稅問題的反復(fù)加征和延遲等）為經(jīng)濟增長前景也蒙上了陰影。

二則，“去通脹”進程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場定價了更為鷹派的美聯(lián)儲利率政策路徑，這對于當(dāng)下估值處于歷史高位（標(biāo)普500/美股“七姐妹”的CAPE市盈率都再度逼近2021年末的水平）的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無疑將會帶來殺估值。

三則，從科技股本身的基本面來看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業(yè)績不確定性程度就會放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來3~5年，甚至5~7年的盈利前景，因此一旦資本開支預(yù)期放緩，估值水平自然也需要面臨下修。

對于近階段市場上演的“東升西落”現(xiàn)象，在一些分析師看來，2025年以來，中國資產(chǎn)逆勢走強的核心還是要歸結(jié)于內(nèi)因。張弛向記者表示：“我們認(rèn)為，一方面，毫無疑問是以DeepSeek為代表的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家再次意識到中國在科技前沿領(lǐng)域的核心競爭力，也一舉打破了過去兩年多市場反復(fù)炒作的‘美國例外論’；另一方面，在前期國內(nèi)政策組合拳的作用下，內(nèi)地經(jīng)濟基本面和流動性雙雙修復(fù)推動‘春季躁動’行情如期到來。”

上述券商分析師表示，2025年以來，中國資產(chǎn)逆勢走強，一方面緣于海外資金要做全球配置再平衡；另一方面也與國內(nèi)自身有積極變化直接相關(guān)。

展望后市，有券商認(rèn)為，中國資產(chǎn)的這輪強勢表現(xiàn)或仍然“未完待續(xù)”。廣發(fā)證券策略團隊日前指出，從中長期視角來看，港股仍有可觀的潛在增量資金，當(dāng)前南向資金和其中內(nèi)地公募基金的持股占比并不高，預(yù)計截至2024年末內(nèi)地公募基金持股占南向資金14.8%，內(nèi)地公募持股占港股流通市值僅1.5%。不過，廣發(fā)證券策略團隊也提示，短期仍需適當(dāng)警惕超買和過熱的風(fēng)險。

封面圖片來源：視覺中國