每經記者 王硯丹    每經編輯 葉峰    

近期全球市場呈現顯著分化格局，國內資產展現韌性，而美股持續承壓。截至3月12日，恒生科技指數飆升超30%。反觀美股，標普500指數較歷史高點回撤10%，進入技術性調整區間。

對此，東北證券首席經濟學家付鵬表示，中、美股市的分化，主要來自于以下三點原因：

第一，人工智能產業鏈發展進入新階段。硬件端經過算力軍備競賽后估值趨于飽和，應用端在去年底進入市場視野，但不同于硬件端具備的護城河，應用層尚未形成穩定盈利模式，造成美股市場高波動。此外，美國AI應用端面臨獨特的估值困境，Deepseek加速了中游算法模型的迭代周期，應用產品的生命周期和商業價值更加難以預測。這種“創造性破壞”使得市場被迫縮短估值錨定期，最終形成美股硬件-應用雙殺格局。相反，中國AI產業中下游創新加速，AI、半導體和機器人等硬科技板塊在政策紅利與“耐心資本”加持下領漲，驅動A股結構性行情，新質生產力主線加速兌現。

第二，市場對美國經濟擔憂加重。特朗普關稅政策加劇市場避險情緒，疊加消費信心回落、就業指標弱化等數據不及預期，導致“特朗普衰退”敘事發酵，標普500指數抹去半年漲幅。盡管對經濟放緩的擔憂促使市場發生大調整，但美國經濟韌性猶存，時薪增速雖放緩但高于通脹，中高收入群體消費雖降級卻未崩塌。美國經濟正處于“軟著陸”校準期，但特朗普政策不確定性依舊會給經濟和市場帶來高波動。

第三，港股等低估值洼地受資金青睞。美國經濟擔憂及特朗普政策不確定性擾動市場，疊加科技股估值高位回調，部分資金轉向港股尋求機會。港股受益于近期不斷推行的政策托底及全球資金再平衡需求，同時以大模型、算力芯片、應用軟件及數據要素等核心環節的完整創新生態正逐漸在國內形成，政策支持、技術創新與市場需求協同共振，使得以恒生科技為代表的港股展現出強韌性。

付鵬同時指出，A股春節后延續反彈行情，當前估值水平整體處于歷史均值附近，但仍存在結構性分化。政策面是核心支撐因素，資本市場改革下“耐心資本”持續流入；中國將繼續加大AI產業投入，AI產業鏈、科技制造等主題持續催化市場熱度。后續走勢需關注三方面：

其一，政策落地節奏，兩會后的財政加碼、流動性寬松與以舊換新擴圍等；其二，盈利復蘇的持續性，尤其是一季度財報數據驗證企業盈利改善預期；其三，外部擾動因素。短期看，市場或維持震蕩上行，低估值紅利資產、AI產業鏈及硬科技仍將是優選資產。

另外，付鵬特別提及，港股在這一輪AI科技+紅利浪潮中也大放異彩，南向資金、存款搬家及外資擁躉推升港股行情。短期看資本再配置的邏輯仍能為港股提供一定緩沖，但仍需警惕美股應用端繼續調整，帶來的AI產業鏈連鎖反應對港股的沖擊；也要謹防在更嚴重情形下，美股流動性危機引發全球資產風險偏好急速下降，A股和港股被迫共振的尾部風險。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝