每經記者 王帆    每經編輯 張海妮    

你是不是總是對周大福、六福、周六福傻傻分不清？又疑惑為什么很多珠寶品牌都姓周？

日前，周六福在港交所更新招股材料，繼續其IPO（首次公開募股）之旅。以2023年黃金珠寶產品的收入計，周六福排名第十。與大部分周字頭的珠寶品牌不同，周六福老板實際上不姓周，創始人為李偉柱、李偉蓬兄弟，企業帶有明顯的家族屬性。

金價上漲，抑制了消費情緒，黃金珠寶品牌近一年的日子并不好過，周六福也不能幸免?！睹咳战洕侣劇酚浾哐芯空泄蓵ㄉ陥蟾澹┌l現，周六福2024年的營業收入增長至57.18億元，但營收增長主要來自金價上漲的驅動，而非銷量增長；2024年凈關店254家，整體毛利率也有所下滑。

周六福的招股書（申報稿）也揭開國內黃金珠寶行業的生意慣例——品牌企業不只賣珠寶，還給自己的品牌明碼標價，很多時候是作為上游供應商與下游加盟商的“中介”，后兩者直接交易，而品牌在中間收取“貼標”費用，活脫脫一個“品牌包租公”。

“現在珠寶業內，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商業品牌。這些品牌自身沒有溢價能力，只是給上下游提供一個渠道，做到門店數量多、品牌統一、消費者認可就可以了。”黃金珠寶分析師張棟向《每日經濟新聞》記者表示。

圖片來源：每日經濟新聞（資料圖）

周六福老板不姓周 兩兄弟控制93.70%投票權

周六福是個IPO“老兵”。它曾在2019年和2022年兩度闖關A股IPO未果，去年6月轉戰港股后，因為招股書（申報稿）失效，本次更新資料后再次遞表。

在招股書（申報稿）中，周六福援引弗若斯特沙利文的資料稱，以2023年黃金珠寶產品的收入計，公司在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。若以截至2023年年末的中國門店數目計，周六福在中國珠寶品牌中排名第四。

近三年，周六福業績突飛猛進，收入由2022年的31.02億元增至2024年的57.18億元，年復合增長率為35.8%；凈利潤由2022年的5.75億元增至2024年的7.06億元，年復合增長率為10.8%。

《每日經濟新聞》記者研究發現，相比成立于1929年的周大福、1991年的六福，2004年誕生的周六福是“小弟”，也因名字與前兩者的相似性，常陷入“山寨”爭議。

在中國的知名黃金珠寶品牌中，周大福的創始人周至元、周生生的總經理周永成、周大生的董事長周宗文，都姓周；但翻開周大福的招股材料，同樣是周字頭的周六福，其創始人是兩兄弟——李偉柱和李偉蓬，原來周六福老板不姓周。

2004年4月，李偉蓬與獨立第三方成立周六福的前身——深圳市周天福珠寶首飾有限公司。一年后，李偉蓬的弟弟李偉柱受讓該公司50%股權，兩兄弟各持股一半，2012年該公司更名為周六福。

如今，作為創始人的兩兄弟在公司仍擁有絕對的控制權。招股書（申報稿）顯示，截至最后實際可行日期，李偉柱擁有及有權行使公司約66.72%的投票權，李偉蓬持有及有權行使公司約26.97%的投票權。李偉柱、李偉蓬以及多個由兩人控制的主體，合計有權行使公司約93.70%的投票權，構成控股股東集團。

《每日經濟新聞》記者注意到，周六福創始人兩兄弟不僅高度集權，公司也帶有明顯的家族企業色彩。在董事會的5名非獨立董事中，僅有1位不是李氏家族成員。其中，李偉柱擔任公司董事長，李偉蓬擔任副董事長，李偉柱的配偶鐘映琴擔任非執行董事，李偉柱的妻弟（即鐘映琴的弟弟）鐘錫鵬擔任執行董事、副總經理。

值得一提的是，周六福本次港股IPO，上演了一出先分紅再上市募資的套路。招股書（申報稿）顯示，公司在2023年宣派股息3億元；2024年3月宣派股息3.48億元，已于2024年4月悉數支付；2024年5月宣派股息2.97億元，有關股息已于2024年悉數派付。作為控股股東，李家兩兄弟想必拿到了大部分的分紅款。

去年凈減少254家門店 線下少賣401公斤黃金珠寶

《每日經濟新聞》記者研究發現，國內黃金珠寶企業普遍采取加盟模式。而周六福在行業中屬于加盟比例較高的品牌。

截至2024年年末，周六福4129家門店中有4038家加盟店，加盟門店占比高達97.8%。記者選取門店數量多于周六福的同行上市企業周大福、老鳳祥、周大生，以及門店數略低于周六福的中國黃金為例，發現除了周大福同期的加盟店比例約為77%外，其余幾家企業均超過90%。

3月13日，張棟向《每日經濟新聞》記者分析稱：“直營店多的品牌，其盈利能力并不好。因為直營店的垂直管理比較死板，靈活性差，而加盟商可以隨時根據市場情況進行調節，應變能力更好。因此大多數直營店的回報要低于加盟店，這也是為什么珠寶行業加盟比例高的原因。”

不過，2024年金價飛漲，抑制了消費情緒，作為主要渠道的加盟店首當其沖。

2024年周六福全年凈減少254家門店，其中減少的以加盟店為主（凈減少250家）。周六福指出，門店減少除了加盟商自愿終止合作、未能重續租賃協議等原因外，2024年更多加盟店關閉是因市場狀況所致，尤其是2024年黃金價格急速飆升，終端消費者在作出購買決定時更為謹慎，導致對黃金產品的需求暫時減少，因此部分加盟商決定關閉門店。

從銷量上看，周六福三大渠道——加盟渠道（特指向加盟商批發）、直營店、線上渠道在2024年的黃金珠寶銷量中，僅線上渠道保持增長，而加盟渠道的銷量從4004.8公斤下降至3788.5公斤，自營店銷量從808.8公斤下降至624.1公斤，這意味著兩個線下渠道合計比上年少賣了401公斤黃金珠寶（不包括按件銷售的產品）。

圖片來源：招股書（申報稿）

如此看來，周六福2024年的業績上漲，更大程度上來自銷售單價的驅動，而非銷量。公司稱，收入由2023年的51.5億元增加至2024年的57.18億元，主要是AU9999黃金價格由2023年的449.9元/克大幅上漲至2024年的557.2元/克，以及公司繼續專注于開發和促進黃金珠寶產品的銷售，部分收入增長被同年金價飆漲導致的消費需求減弱所抵消。

自營門店的銷售額也明顯下滑。2024年，周六福自營門店的同店（指在比較的兩個年度中營業時間均超過300天的門店）銷售額下滑21.2%，自營門店每店月均收入從52萬元下滑至約41萬元。

圖片來源：招股書（申報稿）

另一方面，周六福的盈利空間也出現下滑。2022年—2024年，公司綜合毛利率分別為38.7%、26.2%和25.9%，跌幅明顯。

開源證券去年下半年發布的研報指出，金價急漲會引起消費者的猶豫觀望情緒，進而對終端動銷產生抑制，加盟商環節會首先受損：一方面，門店需加大折扣力度提振動銷，從而削弱存貨增值收益并激化市場競爭；另一方面，金價高位意味著更高的新開店鋪貨成本，也會影響加盟商開店意愿和節奏。這幾方面影響后續會進一步傳導到品牌方環節，進而直接影響到公司加盟業務的收入表現。

圖片來源：每經記者 孔澤思 攝（資料圖）

向上下游兩頭收費 化身“品牌包租公”

在加盟模式中，像周六福這樣的珠寶品牌，不僅通過向加盟商批發珠寶獲得收入，還向其收取服務費，如加盟服務費、產品入網費，作為加盟商使用其品牌的交換。

《每日經濟新聞》記者發現，服務費作為幾乎零成本的項目，毛利率超過95%，遠高于銷售產品的毛利率，因此也是一筆穩賺的買賣。

例如，周大生向每個加盟商收取的加盟服務費在每年1萬元到3萬元之間，2024年因此獲得收入7630萬元；產品入網費在每年12萬元到34萬元之間，2024年因此獲得收入6.46億元。

與連鎖經營行業中十分普遍的加盟服務費不同，產品入網費是珠寶行業的特殊慣例。收取產品入網費后，周六福允許供應商的產品經過公司質量檢測后，進入公司產品網絡，獲得品牌貼標，再進入加盟店。這種產品流轉過程在財務和庫存上并不體現在周六福的賬面上，而是由加盟商與供應商直接交易。在這個過程中，周六福還向供應商收取供應鏈管理費，可以說是上下游兩頭收費。珠寶品牌搖身一變，成了上下游對接的“中介”。

張棟向記者分析稱：“珠寶首飾不是高科技產品，它考驗的是最傳統的手工藝。除了周大福、周生生這類品牌擁有比較完善的產品體系外，其他品牌大部分都是供應商直接成品供貨，全國十大珠寶供應鏈公司幾乎供應了所有品牌，尤其是深圳水貝的工廠。因此市面上大部分珠寶產品都是大同小異，同質化嚴重。”

張棟認為，在此情況下，如果是品牌總部自采，再批發給加盟商，中間會增加一道流通成本，導致產品價格上漲。因此，品牌開放加盟商向供應商直采，不管是產品豐富度，還是價格，對加盟商和消費者都是好事。“最終，這些品牌并不是真正靠它的品牌IP（知識產權）發展起來的，而是靠單店的經營能力，讓加盟商賺錢，品牌從中收取標簽費。”他說。

“現在珠寶業內，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商業品牌。這些品牌自身沒有溢價能力，只是給上下游提供一個渠道，做到門店數量多、品牌統一、消費者認可就可以了。”他表示，珠寶企業的產品開發、品牌投入固然重要，但目前業內拼的仍是門店數量和產品性價比。對于加盟商來說，能夠按品牌的標準去走，并被給予一定的經營靈活性，是對其發展比較好的方式。

不過，在賦予加盟商靈活經營空間的同時，如何管理好加盟商，維護好品牌，也是珠寶品牌的核心任務。招股書（申報稿）披露，周六福的加盟商存在不規范經營的情況。例如截至2024年末有23家加盟店未能獲得經營的營業執照；部分加盟店涉及訴訟，而周六福被原告列為同案被告，主要涉及不公平競爭、侵犯商標、合約糾紛和勞資糾紛；周六福2022年、2023年及2024年分別收到733項、1411項及1268項投訴，主要包括產品質量、門店員工的銷售手法、價格爭議。

對于如何規范管理加盟商，3月13日，周六福證券事務代表在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“我們將通過加強走訪和巡查門店、提高加盟商違規處罰的成本、提升產品質檢水平等，來盡量規范加盟商運營。”

封面圖片來源：每日經濟新聞（資料圖）