每經記者 楊煜    每經編輯 陳俊杰    

3月21日晚，已停牌三日的玉龍股份（601028.SH，股價13.04元，市值102.11億元）宣布將以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上交所的上市交易，并申請股票進入全國中小企業股份轉讓系統退市板塊繼續交易。消息一出，迅速引發投資者熱議。

玉龍股份曾是市場寄予期待的“黃金新秀”，背靠山東國資。然而，今晚的公告將公司的“紙面富貴”一舉戳破，實際上，玉龍股份表示已陷入“整體運營停滯，現金流緊缺，基本不具備自我造血能力，存在無法持續經營的風險”的境地。

“被低估”的“黃金新秀”：紙面富貴，錢包已空？

玉龍股份的“退市宣言”令不少中小投資者深感意外。

2021年，自玉龍股份轉投濟南國資后，實際控制人已變為濟南高新技術產業開發區管理委員會。在濟南國資的支持下，玉龍股份從大宗商品業務加快切入黃金礦業“賽道”，隨后又舉起“黃金礦產和新能源新材料礦產雙輪驅動”的戰略旗幟，業務轉型逐步起勢。

黃金采選業務不負所望，2022年、2023年都維持在50%上下的高毛利。

從紙面數據來看，玉龍股份近年來的業績表現也并未出現較大落差，2023年歸母凈利潤4.45億元，同比增長接近53%；2024年因壓減大宗貿易業務，營收及利潤有所下降，但前三季度仍實現歸母凈利潤2.88億元。

在玉龍股份實施業務轉型的同時，公司被市場冠以“黃金新秀”的頭銜。今年年初，仍有券商稱玉龍股份“內增外延潛能大”“有潛力”“被低估”。

然而，在黃金“編織”的光鮮外衣下，玉龍股份竟已到了“生產經營面臨重大不確定性”的局面。據公告，公司因多起訴訟、仲裁糾紛，導致核心資產被凍結，公司債務風險加劇，給公司未來治理和生產經營帶來重大不確定性。

其中，因玉龍股份到期未付合作方琴澳聯創（珠海）發展有限公司（簡稱“琴澳聯創”）及大橫琴（珠海）商貿有限公司（簡稱“大橫琴商貿”）貨款及違約金約4.95億元，琴澳聯創與大橫琴商貿提起仲裁，實際凍結銀行存款83.9萬元，并凍結公司對外享有的債權約4.3億元。

不僅如此，2025年3月10日，Triton公司就莫桑比克石墨礦收購款未支付事宜向NQM公司（玉龍股份旗下帕金戈礦運營主體）發出索賠函，明確要求NQM公司盡快支付342萬澳元，并保留采取法律措施的權利。目前，莫桑比克石墨礦收購合同項下，未付收購款合計850萬澳元。

除了“拿不出錢”，玉龍股份主要的礦產項目也前景堪憂。例如，澳大利亞帕金戈項目已運轉超過40年，公司接管后投入大量勘探資金，近兩年未有明顯的儲量增加，加之帕金戈選廠設備嚴重老化，實際選礦能力已達極限且無提升空間；陜西樓房溝釩礦項目在玉龍股份累計投入2.4億元后，仍暫不具備造血能力，且尚未取得環評手續；遼寧硅石礦項目經多次試驗，礦石特性不及原投資預期，多項指標不滿足工業硅生產要求??

應收賬款近36億元，超766萬元稅款逾期未繳納

玉龍股份的困境是如何產生的？

實際上，在玉龍股份紙面業績看似平穩的背后，其現金流狀況持續存在隱憂。

2022年，公司實現歸母凈利潤2.91億元，但經營活動產生的現金流量凈額為-4.48億元，比上年減少1003.94%。彼時，玉龍股份稱受宏觀經濟波動影響，公司下游部分客戶業務經營及資金運轉面臨暫時性困難，導致貨款回款速度較上年同期有所減緩。

2023年，玉龍股份經營活動產生的現金流量凈額回正，為3.38億元。但到2024年，情況又急轉直下，截至2024年三季度末，玉龍股份經營活動產生的現金流量凈額為-22.71億元，期末現金及現金等價物余額僅3.99億元。對此，公司曾在半年報中表示，受到本期大宗貿易業務壓減、回款減少的影響。

據2024年三季報，報告期內玉龍股份應收賬款及其他應收款合計達到36.74億元，同時預付款項也達到36.70億元。另據玉龍股份2024年半年報，前五大欠款方占到公司應收賬款和合同資產期末余額合計數的77.38%。

3月18日，一份公司收到欠稅約談警示通知的公告將玉龍股份的困境顯露冰山一角。據公告，2023年1月1日至2024年9月30日期間，公司存在766.32萬元稅款逾期未繳納。對此，玉龍股份稱目前正在積極處理欠稅事宜，但尚存在一定的不確定性。同一天，玉龍股份宣布控股股東正在籌劃涉及公司的重大事項，公司股票停牌。

如今，“重大事項”水落石出：由于公司經營狀況不佳，現金流持續惡化，公司經營面臨重大不確定性，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并申請股票進入全國中小企業股份轉讓系統退市板塊繼續交易。

與此同時，玉龍股份表示，為充分保護投資者的利益，公司本次終止上市方案設置異議股東及其他股東保護機制，由玉龍股份控股股東濟高資本提供現金選擇權，現金選擇權的申報主體為除濟高資本以外的、現金選擇權股權登記日登記在冊的全體A股股東。

該方案顯示，現金選擇權的提供方為濟高資本，行權價格為13.20元/股。行使現金選擇權的玉龍股份股東可就其有效申報的每一股玉龍股份股份，在現金選擇權實施日獲得由相關現金選擇權提供方按現金選擇權價格支付的現金對價，同時將相對應的股份過戶至相關現金選擇權提供方名下。

而針對公司后續的經營發展計劃，玉龍股份表示將盡全力解決目前的貴金屬采選業務中遇到的問題；努力拓寬可能的融資渠道，減少運營成本和資金流出，盡可能控制并逐漸改善公司大額現金凈流出的不利情況; 同時，持續完善公司治理結構，優化內控管理體系，努力增加主營業務投入。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝