每經評論員 杜恒峰

在3月23日的中國發展高層論壇上，中央財經委員會辦公室分管日常工作的副主任、中央農村工作領導小組辦公室主任韓文秀表示，目前我國房地產市場、地方政府債務和中小金融機構風險，都已經得到有效控制。

一段時間以來，上述風險是壓制中國資產估值水平的重要因素。在去年9月26日的政策定調、實體經濟改善、AI（人工智能）領域取得重大突破等因素共同作用下，中國資產迎來一輪重估。筆者認為，當下全球貿易規則面臨巨大沖擊，全球資本市場正在經歷劇烈震蕩。在上述三大風險逐漸收斂的大背景下，中國資產的避險屬性將愈加清晰，這也是中國資產重估的另外一個觀察視角。

對海外資本而言，相比其他市場，中國經濟的三個主要特征，決定了其具有避險屬性。

其一，中國市場體量巨大。在美國資本市場之外，中國資本市場的體量遠超其他單一市場。以3月24日收盤計算，A+H股市值約合18.9萬億美元，遠超日本股市的6.3萬億美元，而日本股市是全球第三大資本市場。體量越大，市場的參與者就越多，單一因素造成的影響就越小，市場內生的穩定性也就越強。

其二，造成全球資本市場動蕩不安的根源，來自美國單方面對國際貿易體系的破壞。早在特朗普第一屆任期時，中國就最先受到沖擊。但依托超大規模的國內市場和靈活有效的應對方式，中國成功度過了這輪沖擊，并將成功應對后續沖擊。這是其他市場并不具有的寶貴經驗和韌性。

其三，中國經濟比較優勢突出，中國資產的可替代性較弱，受整體風險的影響較小。中國制造業不僅在傳統機電方面表現強勢，在汽車、新能源等領域也已占據較強的競爭地位。更重要的是，中國持續大規模投入研發。2018年全國研發投入1.97萬億元，到2024年增至3.6萬億元以上，投入總量穩居世界第二位。高強度研發投入，催生新質生產力不斷涌現。從無人機到大模型，從量子計算到人形機器人，中國制造和中國研發的強勢結合，決定了產業革新必然離不開中國。

2月下旬以來，美國股市大幅回調，科技股集中的納斯達克指數跌幅尤甚，日韓股市與之共振，也積累了較大跌幅，歐洲股市則相對平穩。主要新興市場面臨的考驗更大。比如印尼雅加達綜合指數3月18日一度跌到熔斷，3月24日盤中再次大跌4.6%。同期，泰國、馬來西亞等國股市也表現不佳。據國際金融協會的數據，今年外國投資者從印尼市場凈撤出13億美元，從泰國股市凈撤出5億美元，同時向中國股市凈投入130億美元。資產的價值不僅在于資產本身，也來自比較和替代。在動蕩的全球市場，中國資產的避險價值將進一步彰顯。