每經記者 陳星    每經編輯 楊夏    

3月24日晚，藥明合聯（02268.HK，股價39.95港元，市值480億港元）發(fā)布2024年業(yè)績公告，實現全年營業(yè)收入40.52億元人民幣，同比增長90.8%；毛利潤達12.40億元人民幣，增速高達121.6%；歸母凈利潤更同比大增277%至10.70億元。

值得一提的是，近年來中國藥企的ADC藥物（抗體偶聯藥物）項目“出海”勢頭兇猛，這也帶動了藥明合聯的業(yè)績。據藥明合聯數據，去年中國藥企“出海”且交易金額超10億美元的ADC藥物對外授權交易中，60%是藥明合聯的客戶。

相較于2024年的高增長，投資者更關心藥明合聯業(yè)績增長的可持續(xù)性及今年的業(yè)績指引。按照此前藥明合聯發(fā)布的業(yè)績指引，公司今年收入預計將實現35%增長。在3月25日的業(yè)績溝通會上，藥明合聯對此表示，公司需要確保完成業(yè)績指引，因此目前不會改變這一增幅預測。

受益ADC藥物持續(xù)火熱

公司毛利率提升

今年初，藥明合聯被第二大股東藥明康德（603259.SH，股價66.59元，市值1923億元）減持，一度引發(fā)外界關于ADC醫(yī)藥外包市場增長是否將趨緩的討論。

3月24日晚間，藥明合聯發(fā)布2024年業(yè)績公告。細化到項目，在“早期發(fā)現”業(yè)務方面，藥明合聯共推動45個項目從發(fā)現階段至iCMC（研究用藥的化學、生產和控制階段）階段；在“臨床開發(fā)”業(yè)務，2024年藥明合聯新簽53個綜合項目，23個iCMC項目，賦能客戶提交30個IND申請（新藥臨床試驗申請），交付超300個GMP（良好生產規(guī)范）生產批次；在“生產”業(yè)務，公司實現1個商業(yè)化階段項目作為該項目的第二供應，完成8個工藝驗證（PPQ）項目，預計有更多潛在新藥上市申請?zhí)峤弧?/p>

從客戶數量看，公司從2022年的265家客戶增長至2024年的499家，其中“全球制藥企業(yè)20強”中有13家與藥明合聯建立合作，公司32%收入來源于“20強”企業(yè)。從客戶分布來看，公司去年美國地區(qū)iCMC階段項目詢單請求同比增長43%，超過去年iCMC階段項目詢單請求的同比增幅38%。北美地區(qū)給藥明合聯的收入貢獻占比也持續(xù)提升，從2023年的約40%提升至去年的50%。

藥明合聯特別提到，2024年的外部環(huán)境非常復雜和具有挑戰(zhàn)性，在這一背景下，38%增幅的iCMC階段項目詢單請求和北美地區(qū)更高增幅的詢單請求呈現出了較好勢頭。

值得一提的是，近年來中國藥企的ADC藥物項目“出海”勢頭兇猛也帶動了公司業(yè)績增長。據藥明合聯數據，去年中國藥企“出海”且交易金額超10億美元的ADC藥物對外授權交易中，60%是公司客戶。

從利潤率來看，藥明合聯2024年的毛利率和經調整凈利潤率（不含利息收入和支出）分別同比提升了4.3個百分點和7.3個百分點。公司方面認為，毛利率的提升主要得益于產線的產能利用率提高（包括新產線BCM2 L1的快速產能爬坡）、集團運營和生產效率提高、持續(xù)的成本管控以及采購策略優(yōu)化。

維持35%收入增長預測不變

ADC全球產能依舊比較緊張

相較于2024年的高增，投資者更關心藥明合聯業(yè)績增長的可持續(xù)性及今年的業(yè)績指引。按照此前藥明合聯發(fā)布的預測，公司今年預計收入將實現35%增長的業(yè)績指引。

管理層方面補充道，公司在今年共有4個側重點，包括繼續(xù)推進現有項目；產能方面實現DP3產線建設投產和新加坡基地投入運營；持續(xù)聚焦iCMC項目；向中國和美國監(jiān)管機構遞交BLA（生物制品許可申請），實現從臨床到商業(yè)化的轉型。

另一方面，投資機構較為關注一些日韓廠商擴產搶占ADC業(yè)務需求。對此，公司管理層方面解釋稱，從PPQ到商業(yè)化的轉化率較高；另一方面，目前看來ADC的全球產能仍然比較緊張，且因為ADC的技術工藝多樣，復雜性也遠遠高于一般大分子藥物，建產能之后如何拿到訂單，尤其是做后期商業(yè)化項目還有很高的技術和經驗門檻。

隨著ADC藥物在腫瘤治療領域的臨床應用日益廣泛，市場對ADC研發(fā)和生產外包服務的需求也水漲船高。弗若斯特沙利文數據亦顯示，全球ADC外包服務規(guī)模在2023年達到20億美元，相比5年前已經成長數倍，預計到2030年將進一步增至110億美元。由于ADC藥物技術工藝壁壘高、藥企研發(fā)成本優(yōu)化考慮及中國藥企“出海”需求等，具有成熟經驗和技術的ADC研發(fā)生產外包企業(yè)有望迎來持續(xù)增長。

摩根士丹利今年3月發(fā)布的報告顯示，藥明系公司當前的估值未能充分反映早期需求復蘇及新興療法帶來的上行潛力等正面因素，認為業(yè)績向好和積壓訂單增長均是行業(yè)正在回升的明確跡象。該報告還認為，經歷持續(xù)一年的低迷，隨著全球生物科技行業(yè)融資逐漸回暖，研發(fā)需求復蘇，加上產能利用率提升及ADC等新興療法蓬勃發(fā)展，預計藥明系估值可進一步上升。

封面圖片來源：藥明合聯官網