每經(jīng)編輯 黃儀超

在波詭云譎的資本市場(chǎng)，恒通股份（SH603223）正迎來(lái)一個(gè)全新的發(fā)展階段。自南山集團(tuán)入主恒通股份四年來(lái)，通過(guò)一系列的資本運(yùn)作，其對(duì)上市公司的持股比例不斷增厚，這一戰(zhàn)略舉措無(wú)疑加大了實(shí)控人對(duì)公司的掌控力度。

然而，市場(chǎng)總是充滿變數(shù)。2022年8月，恒通股份股價(jià)觸及新高后，遭遇了下行壓力，進(jìn)入了一段調(diào)整期。面對(duì)這一挑戰(zhàn)，南山集團(tuán)并未袖手旁觀，而是積極推出要約收購(gòu)計(jì)劃，旨在改變市場(chǎng)對(duì)恒通股份“價(jià)值被嚴(yán)重低估”的看法。

在這一關(guān)鍵時(shí)刻，恒通股份的管理層也迎來(lái)了重要變動(dòng)：公司“元老”級(jí)別的員工離開了他們的崗位，取而代之的是擁有“南山系”背景的新鮮血液。

近日，來(lái)自南山集團(tuán)的隋永峰，正式當(dāng)選恒通股份新任董事長(zhǎng)。在這位“80”后新任董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，恒通股份的航向如何調(diào)整？

面對(duì)資本市場(chǎng)的期待與行業(yè)的周期性挑戰(zhàn)，隋永峰展現(xiàn)出了清晰的思路：以港口為支點(diǎn)鞏固基本盤，以LNG轉(zhuǎn)型打開成長(zhǎng)空間，以資本運(yùn)作優(yōu)化資源配置。正如他在采訪中所言：“恒通的每一步都必須穩(wěn)健而有目的。我們要做時(shí)間的朋友，用業(yè)績(jī)證明價(jià)值。”

戰(zhàn)略核心：以港口為支點(diǎn)，撬動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)能

作為南山集團(tuán)在資本市場(chǎng)的重要布局，恒通股份正從傳統(tǒng)的道路運(yùn)輸企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性港口服務(wù)商，其核心資產(chǎn)山東裕龍港務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“裕龍港務(wù)”）的投產(chǎn)，成為公司 2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一調(diào)整成效顯著。2024年全年，恒通股份LNG業(yè)務(wù)收入同比大幅下降58.18%，但港口業(yè)務(wù)卻迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)120.26%，占總收入的比重提升至 10.87%，毛利率更是高達(dá)58.81%，成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。

作為裕龍石化產(chǎn)業(yè)園的配套港口，裕龍港務(wù)的戰(zhàn)略地位至關(guān)重要。隋永峰強(qiáng)調(diào)，裕龍港務(wù)具有 “壟斷性的區(qū)位優(yōu)勢(shì)”。他解釋道：“園區(qū)內(nèi)所有企業(yè)的原材料和產(chǎn)品進(jìn)出口都須通過(guò)裕龍港務(wù)。隨著園區(qū)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的逐步增加，港口的吞吐量將不斷釋放。”

按照《煙臺(tái)港龍口港區(qū)總體規(guī)劃方案調(diào)整（煙臺(tái)市人民政府 2020 年 9 月）》的方案，煙臺(tái)港龍口港區(qū)南作業(yè)區(qū)是為山東裕龍石化產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)配套建設(shè)的綜合性港區(qū)，裕龍港務(wù)作為該港區(qū)的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體，相對(duì)其他港口企業(yè)具備絕對(duì)區(qū)位及貨源優(yōu)勢(shì)。

在隋永峰看來(lái)，裕龍港務(wù)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)無(wú)可替代。園區(qū)內(nèi)企業(yè)原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸高度依賴港口，而裕龍港務(wù)作為唯一配套碼頭，具備天然的排他性。這種“半壟斷”屬性不僅保障了業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，也為未來(lái)拓展增值服務(wù)（如物流、倉(cāng)儲(chǔ)、貿(mào)易）奠定了基礎(chǔ)。

值得注意的是，山東裕龍石化產(chǎn)業(yè)園區(qū)核心企業(yè)已于2024年9月份投產(chǎn)，恒通股份經(jīng)營(yíng)的港口設(shè)施已正式開始為園區(qū)內(nèi)核心企業(yè)提供港口服務(wù)。

“裕龍港務(wù)一期7個(gè)泊位已陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，主要為園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供原油、化工品等貨物的裝卸倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。根據(jù)測(cè)算，僅四季度便貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2000萬(wàn)-3000萬(wàn)元。”隋永峰表示，隨著園區(qū)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能逐步釋放，港口業(yè)務(wù)將成為公司盈利的重要支柱。

“恒通股份的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并非一時(shí)之舉，而是基于對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的長(zhǎng)期研判。”隋永峰表示，過(guò)去四年，南山集團(tuán)通過(guò)持續(xù)增持與資本運(yùn)作，已將恒通打造為旗下重要的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。當(dāng)前，山東裕龍石化產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵期，作為園區(qū)配套的裕龍港務(wù)，其戰(zhàn)略價(jià)值愈發(fā)凸顯。

破局之道：LNG業(yè)務(wù)輕裝上陣，向產(chǎn)業(yè)鏈縱深延伸

從2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，港口業(yè)務(wù)板塊將在恒通股份挑起大梁，但LNG仍為公司核心板塊。

隋永峰表示，2024 年公司對(duì)LNG業(yè)務(wù)進(jìn)行了重大戰(zhàn)略調(diào)整，并將運(yùn)貿(mào)一體業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)槌羞\(yùn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這一決策是基于對(duì)行業(yè)周期的精準(zhǔn)判斷。

在2015年登陸A股以來(lái)，恒通股份的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)是LNG貿(mào)易與運(yùn)輸，但近年行業(yè)波動(dòng)劇烈。比如，2024年國(guó)際LNG市場(chǎng)受供需及地緣政治因素影響，整體波動(dòng)穩(wěn)定，但存在階段性走高情況。

然而，主要以貿(mào)易形式展開的這一板塊，在利潤(rùn)率上卻不太好挖潛。在2024年財(cái)報(bào)中，恒通股份提到：公司LNG業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，實(shí)行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，處置約三分之一LNG車輛。同時(shí)，對(duì)LNG運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅減少運(yùn)貿(mào)一體業(yè)務(wù)，向承運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，直接影響營(yíng)業(yè)收入減少。

在隋永峰看來(lái)，LNG行業(yè)正處于周期底部，價(jià)格波動(dòng)與需求疲軟對(duì)貿(mào)易環(huán)節(jié)擠壓明顯。我們測(cè)算，運(yùn)貿(mào)一體業(yè)務(wù)的毛利率不足5%，而純承運(yùn)模式可通過(guò)規(guī)模化降本增效，提升綜合毛利率。2024年公司處置了約三分之一的LNG車輛，正是為了優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦高附加值環(huán)節(jié)。

值得注意的是，作為傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，LNG貿(mào)易與運(yùn)輸一直是恒通股份的強(qiáng)項(xiàng)，但公司為何選擇收縮運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向承運(yùn)模式？

“國(guó)際LNG價(jià)格波動(dòng)巨大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，貿(mào)易業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益嚴(yán)重失衡。”在隋永峰看來(lái)，LNG業(yè)務(wù)雖有收入但利潤(rùn)較低，面對(duì)大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)大的情況，公司試圖通過(guò)轉(zhuǎn)型來(lái)減輕虧損壓力，比如從貿(mào)易轉(zhuǎn)向承運(yùn)業(yè)務(wù)。

在2024年財(cái)報(bào)中，恒通股份表示，公司LNG業(yè)務(wù)發(fā)展將不斷向上游和下游延伸，上游與國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)合作，積極探索國(guó)際采購(gòu)及聯(lián)合采購(gòu)，與更多的資源方達(dá)成深度合作，掌握上游資源，全面提升資源競(jìng)爭(zhēng)力；下游選擇資源需求集中區(qū)，做運(yùn)營(yíng)型項(xiàng)目下沉，增加終端用戶數(shù)量及質(zhì)量，提升區(qū)域市場(chǎng)占有率。

隋永峰表示：我們正通過(guò)“資源鎖定+終端下沉”雙輪驅(qū)動(dòng)。上游尋求穩(wěn)定氣源；下游加速拓展工業(yè)用戶，目前在山東、江蘇等地已布局20余個(gè)終端加注站。

面對(duì)資本市場(chǎng)的期待與行業(yè)的周期性挑戰(zhàn)，隋永峰展現(xiàn)出了清晰的思路：以港口為支點(diǎn)鞏固基本盤，以LNG轉(zhuǎn)型打開成長(zhǎng)空間，以資本運(yùn)作優(yōu)化資源配置。

資本棋局：優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，激活長(zhǎng)期價(jià)值

除了對(duì)業(yè)務(wù)的調(diào)整穩(wěn)定基本盤外，作為一家A股上市公司，如何提升二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值，則是隋永峰上任伊始必須考慮的問(wèn)題。

從當(dāng)前的市值和股價(jià)來(lái)看，恒通股份的表現(xiàn)與2021年下半年、2022年上半年確實(shí)存在不小的差距。在2024年8月份要約收購(gòu)時(shí)，南山集團(tuán)方面提到，受市場(chǎng)因素影響，目前恒通股份的價(jià)值被嚴(yán)重低估。

為什么會(huì)提到“嚴(yán)重”二字？隋永峰表示，這主要是因?yàn)楣镜幕久媾c市場(chǎng)表現(xiàn)之間存在較大的脫節(jié)。他指出，恒通股份的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)前景并未在股價(jià)中得到充分體現(xiàn)，這也是南山集團(tuán)連續(xù)推出要約收購(gòu)計(jì)劃的原因之一。

實(shí)際上，近年來(lái)，南山集團(tuán)被形容為“持續(xù)抄底恒通股份”，其做法包括1.4億元增持公司股份，2024年8月還要花3億元收購(gòu)股份。不過(guò)，后面這次收購(gòu)有點(diǎn)戲劇性，預(yù)計(jì)的3.11億元僅花出去6600余萬(wàn)元，遭遇股東“惜售”。該次要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅仙郊瘓F(tuán)共計(jì)持有恒通股份41.30%股份，與一致行動(dòng)人合計(jì)持有48.79%股權(quán)。
隋永峰指出：“當(dāng)前市值未能反映港口業(yè)務(wù)的潛在價(jià)值。我們正通過(guò)引入長(zhǎng)期資本、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，推動(dòng)市場(chǎng)重新評(píng)估公司定位。”

值得注意的是，南山集團(tuán)2024年8月的要約收購(gòu)，一度被市場(chǎng)解讀為“價(jià)值重估信號(hào)”。

對(duì)于未來(lái)在資本運(yùn)作方面有何規(guī)劃，隋永峰表示，引入“耐心資本”是優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。我們歡迎長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，而非短期套利資金。南山集團(tuán)近期增持及要約收購(gòu)已釋放明確信號(hào)：當(dāng)前股價(jià)被低估，未來(lái)將堅(jiān)定持有并適時(shí)增持。

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)公司估值偏低的質(zhì)疑，隋永峰表示大股東南山集團(tuán)通過(guò)多次增持及要約收購(gòu)，累計(jì)耗資超 3 億元，持股比例達(dá) 41.3%。

不過(guò)，市場(chǎng)擔(dān)憂南山集團(tuán)持股比例過(guò)高可能影響治理結(jié)構(gòu)。在隋永峰看來(lái)，南山集團(tuán)作為控股股東，始終以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為導(dǎo)向。未來(lái)，我們不排除通過(guò)并購(gòu)整合進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，但會(huì)嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化原則，確保中小股東利益。

面對(duì)資本市場(chǎng)的期待與行業(yè)的周期性挑戰(zhàn)，隋永峰展現(xiàn)出了清晰的思路：以港口為支點(diǎn)鞏固基本盤，以LNG轉(zhuǎn)型打開成長(zhǎng)空間，以資本運(yùn)作優(yōu)化資源配置。正如他在采訪中所言：“恒通的每一步都必須穩(wěn)健而有目的。我們要做時(shí)間的朋友，用業(yè)績(jī)證明價(jià)值。”